大公国际：2025年度TMT之科技行业研究：AI算力担纲核心驱动力，国产替代进入自主攻坚期

我国半导体行业在周期波动背景下规模保持增长，供给侧在政策支持与补库存推动下韧性 增强，结构性分化依然显著；需求侧方面，我国已具备全球领先的市场规模优势，需求增长动 能正由传统消费电子转向 AI 算力和新能源汽车，国产替代成效持续显现，结构性错位仍待改 善，需关注 2026 年购置税减免退坡对新能源汽车产业链景气度的影响。产业链上、中、下游 议价能力分化明显，总体呈现金字塔格局。在晶圆厂高负荷运行及存储芯片涨价的带动下，半 导体价格于 2025 年下半年进入上行周期，此轮景气趋势预计将延续至 2026 年上半年，但需警 惕地缘政治与贸易限制对供应链稳定性的扰动。政策方面利好频出，2025 年，在外部管制持续 的背景下，“国货国用”和科技自立自强成为改革主线，政策组合拳有效优化国产替代路径并 提升行业整体抗风险能力。信用层面，资本开支景气上行与先进产能建设加速，推动半导体企 业债券融资空间扩大，改善信用基本面。展望 2026 年，半导体行业仍位于信用扩张初期阶段， 预计信用水平将持续加强，并在需求结构变化和政策边际调整影响下继续呈现早期结构性分化 特征。