国金证券：宏观专题研究报告：认识LPPL模型：一把衡量市场泡沫的塑料尺-260615

在当前AI叙事浪潮的高峰期，半导体、存储相关资产价格实现了指数型增长，市场对于泡沫何时破灭的讨论越发普遍。参考“用力掰弯一把塑料尺，何时会断”的物理逻辑，我们引入LPPL模型，将其应用于韩国综指（KOSPI）和费城半导体指数（SOX）的阶段性顶部识别。 LPPL模型的核心思想是，金融泡沫后期往往同时呈现价格加速上涨和波动频率加快两个特征，因此模型可通过拟合价格的非线性加速结构，估计当前主升浪可能结束的临界时间tc。但需要注意的是，tc并不等同于必然崩盘日，更适合理解为市场运行状态可能发生切换的风险窗口。 从历史回测看，LPPL模型对KOSPI的适配度相对有限。2021年6月、2024年7月和2026年1月三轮顶部中，模型预测的tc中位数整体偏晚，分别滞后约101天、64天和35天。原因在于，KOSPI作为综合指数，虽然受半导体权重股影响较大，但其顶部形成往往并非单一泡沫结构的自然破裂，而是受到出口景气、半导体周期、全球流动性、汇率和外资仓位等多重因素的共同影响。LPPL模型之于KOSPI指数，高置信度的择时功能有限。 相比之下，SOX与LPPL模型的匹配度更高。SOX行业属性更集中，成