东吴证券：汽车：筑底企稳，坚定看好整车板块！

核心观点SUV周期复盘结论：经历渗透率快速提升-政策催化-价格战三阶段SUV周期（2012-2019年）乘用车指数涨跌幅/车企盈利能力/估值变化：SUV渗透率见顶（40%之后）伴随行业价格竞争，2017年中起板块净利率快速下行，板块净利率从2017Q17.3%下滑至2019Q43.6%，价格战开打后整车估值开始收敛，截至2019/12/31，板块PS(TTM)为0.6x/PB(TTM)1.3x/PE(TTM)估值15x。新能源周期复盘结论：智能化权重在23年逐步体现，逻辑切换已发生月度渗透率20~25%是重要拐点指标，缺芯/疫情影响逐步消退，电车供给端逐步丰富背景下供需关系在渗透率25%左右发生转换，指数对渗透率提升的敏感度逐步降低。新能源渗透率进入30%之后整车估值开始收敛。PS（TTM）自1.5~2.0逐步向0.8~1.0收敛，收敛的核心原因同样来自供需关系转变下供给端竞争加剧。终端景气度仍是2023年乘用车指数波动的核心影响指标之一，6月/10月起的两拨行情叠加智能化因素影响（小鹏/华为）。本轮行情展望：筑底企稳此轮指数下跌核心原因来自于：1）新能源行业渠道库存水平较高，价格竞争