国信证券：策略专题：PPI转正，共识之外的潜在影响-260409

核心观点 核心结论：①PPI回升背景下，国内企业盈利改善的前提是需求回暖，企业通过扩产、涨价实现利润增长。②历史上PPI回升周期伴随着内需或外需高景气，而本轮需求侧不确定因素较多，关注地缘扰动下的中国能源稳定及制造韧性。③中性假设下26年全A利润望实现10%左右的温和增长，若全球需求共振向上，乐观情形下增速或达15%-20%。 历史上企业盈利与PPI正相关。在传统分析框架中，PPI被视为企业盈利中“价”的核心指标，与工业企业利润及A股盈利周期呈稳定正相关。历史数据显示，PPI上行周期中，企业营收和利润率同步改善，例如2002—2004年、2020—2021年等阶段。PPI每回升1%，工业企业利润率平均提升0.1个百分点，营收增速平均提升1.3个百分点。需求回暖是PPI回升周期里企业盈利上升的关键前提。尽管大宗商品上涨时，原材料成本（PPIRM）涨幅通常高于产成品（PPI）和CPI，理论上会挤压中下游利润，但历史表明，在需求扩张与产能利用率提升的共同作用下，企业仍能实现利润改善。需求回暖带动产量扩大、单位固定成本摊薄，形成“量价齐升”格局，从而抵消成本压力。因此，只要需求维持景气，PPI