国信证券：中国经济复盘与展望：“反内卷”与结构突围-260121

核心观点 2025年中国经济复盘：2025年，中国经济展现出强劲韧性，全年实际GDP同比增长5.0%，顺利达成预期目标，但走势呈现“前高后低”。下半年以来，“反内卷”政策推动GDP平减指数企稳回升，显示政策在稳定价格方面初见成效。 一个值得关注的规律是：当实际GDP增速高于5.0%时，价格指数往往承压下行；当增速低于5.0%时，价格指标则趋于改善。这或许表明，现阶段国内有效需求所能支撑的合意增长区间在4.5%-5.0%左右。因此，四季度增速回落至4.5%时，政策并未强力刺激投资，旨在避免与“清理过剩产能、推动价格回升”的核心目标相冲突。 从经济结构看，增长动力发生了关键转换。生产端，第二产业增速有所回落，而第三产业增速回升，两者形成有效对冲。这一变化具有积极的结构性意义： 第二产业的适度减速有利于“反内卷”政策的推进，而服务业的加速发展则能创造更多就业、提升居民收入，从而扩大内需、提振价格，并缓解整体增长压力。需求端，增长引擎明显分化：资本形成（投资）的拉动作用减弱，最终消费的贡献增强，而净出口则保持高位。总体而言，内需（消费+投资）对增长的拉动处于历史相对低位，凸显“内需不足”仍是经