东吴证券：五新隧装（920174）-2025年报&2026一季报点评：隧道/路桥/港口协同发展，多领域拓展与全球化共驱成长

五新隧装(920174) 投资要点 重大资产重组落地，标的资产纳入合并报表增厚利润。2025年公司重大资产重组事项落地，标的资产已于2025年12月25日完成资产过户及工商变更登记手续，并纳入本次财务报表合并范围。2025年公司营收14.00亿元（同比+1.58%）、归母净利润1.99亿元（同比+0.52%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-16.38%）；2026Q1营收4.73亿元（同比+126%）、归母净利润0.59亿元（同比+105%）、扣非归母净利润0.55亿元（同比+85%）。2025年销售毛利率32.98%（同比+0.13pct），销售净利率14.21%（同比+1.11pct）。费用端，2025年销售费用率7.73%（同比-1.15pct）、管理费用率4.61%（同比+1.08pct），主要系重大资产重组新增审计咨询等费用；财务费用率-0.08%（同比+0.27pct）；研发费用率4.90%（同比-0.53pct）。 主机市场占比超九成，港口物流、矿山开采与后市场成为增长亮点。2025年公司业务以主机为核心，营收12.96亿元，占比93%，毛利率32.49%；后市场服务