金融四十人论坛：基于明斯基理论的中国居民部门杠杆率重估与债务风险探讨

近年来，我国居民部门债务增速较快，在学术界引发广泛讨论，决策部门亦表示关注。科学测度居民杠杆率是评估我国居民债务风险的前提，借鉴明斯基“金融不稳定假说”，基于“收入—债务”的三种分类，从“流量”层面构建并测算了主要国家居民部门的“明斯基杠杆率”。研究发现，中国居民部门的杠杆率在2009—2010年以及2016—2017年加速上升，中长期贷款的快速攀升是“加杠杆”的主要原因。发达国家的测算结果综合表明，“明斯基杠杆率”的快速上升往往是金融危机的前兆。基于国别面板数据的经验证据同样显示，相对于传统的债务率指标，“明斯基杠杆率”对消费降速和金融危机等宏观变量的解释力度更强。这表明，“明斯基杠杆率”是反映居民宏观杠杆率的良好指标，中央政府应充分警惕居民部门“流量”约束快速增大对宏观经济带来的中长期负面影响。