华源证券：华源晨会精粹-260602

投资要点： 宏观经济“胀”的斜率放缓，“滞”的扰动趋显——兼评5月PMI数据：“滞”影渐现，增量政策有望温和加力。5月PMI数据总体呈现“胀的斜率放缓、滞的扰动趋显”，内外需转弱且外需下行偏快、制造业被动补库、结构分化加剧、服务业相对更有韧性。往后看，美伊形势短期或有反复但“冷和平”的概率仍较高，油价大幅冲高的风险有所下降，因而通胀上行最快的阶段或已过去，下一步需关注“滞”的扰动是否扩大以及增量政策对经济内生动能的稳固作用。 风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。 基础化工供给降速，曙光初现——2026年化工一季报总结：供给收缩及油价上涨，驱动行业涨价盈利回升。化工PPI持续3年下行，2025年化工行业景气度见底，行业盈利和产能利用率处于历史低位。2025年下半年国家“反内卷”和淘汰老旧产能等政策推动下，2026年1季度行业价格指数和盈利触底回升。2026年1季度，化学原料与制品行业实现收入2.25万亿元，同比增长6.6%；实现利润总额1168.7亿元，同比增长54.5%，行业整体盈利回升。26Q1归母净利润同比增幅最高的5个子行业分别为：粘胶、膜材料、钾