华鑫证券：传媒行业动态研究报告：传媒角度看智谱递表

投资要点 智谱递表开启AI新叙事 2025年12月智谱递交港交所，收入端，2022-2024年营收分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元（复合增速CAGR130%），2025上半年智谱营收1.9亿元；由于高研发投入及算力支出致利润亏损，2022-2024年智谱净利润分别为-1.4亿元、-7.88亿元、-29.58亿元，2025年上半年净利润-23.58亿元；2022-2024年智谱毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%,2025年上半年智谱毛利率为50%，智谱构建了MaaS（ModelasaService）、AIAgent、行业解决方案三大支柱，从基座模型到基于大模型构建的垂类应用再到将大模型能力嵌入各类具体场景并提供定制化服务，构建了智谱B/G端重部署+C端轻API双轮驱动商业模式，其中面向政府银行等需本地化部署的企业定价较高，也是收入主要贡献方；行业规模看，以收入计，2024年中国大语言模型市场规模已达人民币53亿元，其中机构客户贡献人民币47亿元，个人客户贡献6亿元；伴随大语言模型技术不断进步及机构与个人用户需求增长，预计到2030年该市场规模将增至人民币1011