金融四十人论坛：等待黑色星期三？——日本的货币政策和日元汇率问题

1985年代中期至1999年初：常规货币政策空间持续缩小。上世纪80年代中后期至90年代初，日本先后经历了资产价格暴涨（1985-90）和泡沫破裂（1991-92），经济陷入大幅衰退（1992-95），通胀也从2%降至0%。银行不良资产高企、资产负债表恶化。同期，日元汇率持续升值导致出口疲软，进一步抑制复苏预期，加剧通缩。虽然日本在1995-96年获得了短暂的复苏，但随后到来的亚洲金融危机使日本陷入更严峻、持久的衰退和通缩周期，金融体系脆弱性加剧。从政策应对来看，上世纪80年代后期，日本银行为刺破泡沫，下令对银行信贷总量实施控制。到90年代中前期，为提振经济和通胀水平，日本银行主要以降息操作为主，以无抵押银行间隔夜利率为操作目标。日本银行在泡沫经济崩溃后，连续9次下调公定贴现率，从1991年7月的5.5%下降至1995年9月的0.5%，并保持至1999年初。