中信证券：商业零售行业化妆品估值专题：从全球估值角度看化妆品，精神消费与功效并重，美与科技一体

时间、研发、规模三重价值使全球化妆品龙头享有估值溢价。全球化妆品龙头 普遍较当地市场指数享有估值溢价，PE(TTM)溢价幅度普遍在 40%以上，PS 溢 价普遍在 30%以上；日韩化妆品龙头企业的估值溢价幅度远高于欧美化妆品龙 头。估值溢价缘于：1. 时间的价值：化妆品兼具功能性和精神消费属性，后者 源自其品牌价值，而品牌离不开时间的沉淀。2. 研发的价值：1）海外主流化妆 品品牌普遍由药剂师、精细化工配方师、营养师等创立，成立伊始便强调产品的 功效性；2）研发费用率普遍长年保持在 2.5%~3.5%，重点企业均拥有自己的保 密配方、专利技术、核心产品等。3. 规模的价值：集团化存在，产品线丰富、 地域广阔、客群全覆盖，运营抗风险能力强，地位巩固。