国金证券：A股策略周报：从“小均衡”到“大转换”-260705

AI核心主线出现下跌的同时，医药、美容护理、汽车等为代表的行业开始获得市场青睐。从背后驱动来看，Meta出售闲置算力等产业事件的发生对前期算力不足的叙事形成扰动，AI拥挤交易开始出现松动；与此同时，美国货币紧缩预期出现边际好转的迹象，前期承压的非美资产、低估值板块开始获得了估值修复的空间。Meta迫切追求商业化事件有自由现金流压力和自身业务业务拓展的诉求，本身是否利空算力需求并不能有定论，但是如果按照我们此前提出的本轮科技周期投资从过热—滞胀的分析框架，有了更多迹象：第一，当前产业链正在呈现出上游广泛涨价，而下游模型应用侧却是某种意义上的“以价换量”的格局，这很符合过热中后段的特征；第二，在中上游涨价的环境下云厂商开始寻求资本回报的保护可能也是一种正常的现象，“META”事件可能并非孤例，此前已经开始出现从客户到供应商限制Token无限制使用量等中下游的“算账”行为，即使在产业革命宏大叙事的驱使下，任何下游对价格的接受度也是有极限的。即将到来的中报季将是一个重要的验证节点，尤其是从最新的预测数据来看，2026年下半年本身也正在迎来云厂商资本支出增速的拐点，在增速不出现指数跃升的情况下，