东吴证券：万源通（920060）-2026年中报点评：营收稳步增长，高端转型与海外布局蓄势待发

万源通(920060) 事件：公司发布2026年半年度报告，公司2026H1实现总营业收入5.94亿元，同比增长9.88%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降45.60%。投资要点 营收逆势稳健增长，原材料涨价与汇率波动致短期利润承压：2026H1公司以覆铜板为代表的主要原材料价格持续高位运行，电子布均价较2025年低点涨幅高达100%，行业成本端压力显著。分产品看，2026H1多层板实现收入2.76亿元，同比增长17.22%，是营收增长的主要驱动力；单面板收入1.02亿元，同比微增1.13%，毛利率逆势提升1.54pct至21.23%；双面板收入1.58亿元，同比略降1.73%，毛利率下降4.95pct。2026H1期末存货余额达3.36亿元，较上年末增长22.87%，主要系上游核心原材料供应紧张背景下，公司为保障供应主动加大备货所致。 高端产品布局持续深化，东台二厂HDI项目奠定升级基石：AI算力驱动PCB向高层数、高密度方向演进。公司2026H1研发费用达2301万元，同比增长9.97%，围绕800G光模块PCB、任意层HDI等关键技术攻关。产能方面，东台一厂月产能已达15万平