国金证券：非洲个护行业研究：人口红利&低渗透率下非洲个护大有可为，中国企业正脱颖而出

基本观点 非洲个护行业享受人口红利明显，渗透率仍具较大提升空间。据弗若斯特沙利文，非洲个护行业2024年市场规模达38亿美元（20-24年CAGR为7%），并且渗透率较欧美成熟市场仍有3倍以上提升空间，行业规模具备明确的长期扩容动力。中国个护企业出海非洲已诞生出乐舒适等优质头部企业，而从份额提升角度看，也仍大有可为。复盘乐舒适的成功，可发现当前中国企业有效进入并且持续深耕该市场的核心在于对本土化的深刻理解，构建本土化产能、深度下沉渠道与精准价格定位是中国个护企业在非洲突围的三大核心要素，与此同时也构建了头部企业强大的竞争壁垒。 1.东/西非为区别于国际龙头的重要布局点，人口红利&行业渗透率提升是最大确定性，长期增长空间可期 目前，新兴市场中非洲个护增速突出。分区域看，南/北非经济较为发达（城镇化率50-65%，平均年龄25-28岁），东/西非目前经济增速较快成中国出海重要布局点（城镇化率30%-50%）。从后续空间角度，东西非市场的核心驱动因素①人口红利：东西非约10亿人口，平均年龄18岁，婴儿出生率4%。②渗透率：婴儿纸尿裤与卫生巾的市场渗透率仍仅约20%与30%，较欧美成熟市场（7