国信证券：镍行业专题：供需逐步趋紧的关键金属

核心逻辑 供给：印尼成为全球镍生产的中心，印尼镍矿供给成为产业链瓶颈环节 全球镍资源储量丰富，产量集中度高。美国地质调查局USGS最新数据显示，全球镍资源储量超过1.4亿吨，按照年产量380万吨测算，静态可采年限超过35年。截止至2025年，印度尼西亚镍储量占比约44.5%，产量占比约66.9%；菲律宾镍储量占比约3.5%，产量占比约7.0%；俄罗斯镍储量占比约6.0%，产量占比约5.2%。中国镍储量和产量仅占全球约3%比重，对外依存度高。 印尼是全球最大的镍矿供应国，同时也有着非常成熟的配额制制度，其有意通过政策的调整来提高镍矿开发的门槛及成本。2026年2月，印尼能源和矿产资源部ESDM正式发布年度镍矿工作计划和成本预算RKAB，2026年镍矿开采配额从2025年的3.79亿吨骤降至2.6-2.7亿吨，降幅约30%，此举或直接导致印尼镍矿供给无法满足下游的需求。2026年4月，印尼ESDM发布新版镍矿矿产基准价格HPM的计算公式，除了大幅上修镍矿的计价系数之外，还将钴、铁和铬等伴生矿纳入HPM计算，新规之下，印尼镍矿基准价格将大幅提升，进而将显著拉升MHP的生产成本，同时对NPI的