华源证券：AI应用追寻系列报告（五）：Token经济学新模式是怎样运行的？

投资要点： Token的运营开始形成一个新的中间层市场。Token运营开始出现类分销模式，即批量采购AI厂商API额度，并加价转售给终端用户。Token分销模式核心三方角色包括：1）模型方：如字节跳动（Seedance系列）、阿里巴巴（Qwen系列）、智谱（GLM系列）、月之暗面（Kimi系列）、深度求索（DeepSeek系列）等，是Token源头供给方。2）代理平台：承接上游模型资源并分销给终端用户，是Token分销中转与统一服务的中间枢纽。3）终端用户：实际付费购买并调用消耗Token，包含个人、开发者、企业等。 中国日均Token调用量显著增长，国产大模型能力实现跃迁。2024年年初，中国日均Token调用量为1000亿；至2025年底，跃升至100万亿；2026年3月，已突破140万亿，两年增长超千倍。OpenRouter数据显示，截至2026年5月7日的最新一周榜单中，腾讯Hy3preview(free)位居调用量榜首，前五、前十、前二十名分别有2款、6款、9款国产大模型。 全球AI算力、模型、能源等核心资源在各国各地区呈现不均衡的分布格局。一方面，海外头部大模型如OpenA