西南证券：2026年4月社融数据点评：信贷偏弱拖累社融，融资结构现改善-260517

点评 信贷与政府债双弱，社融增速边际放缓。从社融存量看，实体经济在经历了一季度的开门红后，二季度初的融资需求出现季节性回落，2026年4月，社融存量同比增长7.8%，涨幅较上月收窄0.1个百分点。从社融增量看，4月单月的社会融资规模增量为6245亿元，同比少增5354亿元。社融增量连续两个月同比少增，主要受到信贷少增和政府债券融资同比回落的拖累。4月单月，对实体经济发放的人民币贷款减少4006亿元，同比多减4890亿元。这可能是由于3月季末银行信贷投放冲量达到历史高位水平，对4月的贷款需求有一定透支效应。此外，根据一季度货币政策执行报告，地方政府隐性债务置换会对人民币贷款余额增速产生拉低效应。这种“由于债务结构优化导致的贷款减少”的情况在4月持续显现。4月底召开的政治局会议提出，要“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，为金融体系保持合理的信用扩张环境提供了政策保障。“精准有效”的政策基调也预示着货币政策将更注重结构性引导，未来社融的增长将更依赖结构优化驱动。 企业债推动直接融资同比多增，融资结构向债券转型。从社融结构看，2026年4月，直接融资新增1.44万亿元，同比