东海证券：银行行业存款形势研究（一）：M2与社融增速差逆转前后的形势及逆转原因复盘

投资要点：货币派生原理决定社融为M2之源，因此，M2与社融增速正相关。近年M2增速底部企稳回升体现较宽信用政策效果。同时，社融扩张向M2传导包含两次过渡：社融向银行资产端的过渡以及银行资产端向银行存款过渡。这两次过渡均存在不同步因素，因此，现实中M2与社融增速仅存在同向性，二者增速差长期存在且阶段性扩大或收窄。2017-2021年，社融增速持续高于M2的原因在于，利率市场化过程中，居民和企业财富管理多样化，资产管理、非银行金融机构对M2的分流效应一直存在，体现为银行存款增速持续低于银行资产增速。2017年至2021年，银行业金融机构资产扩张派生的货币中，最终约有73%~78%以存款形式沉淀在银行表内。2017-2021年，在存款分流效应基础上，社融结构增长不一致导致M2与社融增速差扩大或收窄。社融结构增长不一致往往发生在社融加速或减速阶段，一般会伴生银行资产与社融增速不一致。2017-2018年M2与社融增速差缩小的主要原因是非标业务在金融去杠杆过程中快速降温，社融回落速度快于银行资产。2020年下半年至2021年，M2与社融增速扩大由标准化融资驱动，社融回升速度快于银行资产。2022