华源证券：宠物行业2025&2026Q1复盘：收入利润增速背离，外销拖累+内销转型下利润承压

2025年宠物板块呈现收入增长与利润增长的背离态势。 收入端：外销业务虽有所拖累，但受益于内销业务持续高增长，板块收入仍有中高速增长。 利润端受外销毛利率受损、销售费用率上升、汇兑损失三重挤压，归母净利率普遍下滑。 外销受美国加征关税及人民币升值影响，外销毛利率普遍下滑。 内销受益于国内养宠渗透率提升及国货品牌认可度提高，板块公司积极转型拓展内销业务，收入占比快速提升，内销毛利率持续优化。销售费用率因内销业务拓展及市场竞争加剧而普遍提升。 未来展望：国内宠物市场仍处于快速成长期，头部公司优势明显，资源向头部集中，“一超多强”格局下龙头未来增长确定性较强。竞争白热化，新进入者盲目入场正在退潮，行业逐渐进入优胜劣汰期。外销随着关税下调，预计2026年下半年在低基数下，有望迎来修复。 2026Q1板块呈现出增收不增利的态势，2025年以来的趋势进一步延续。 板块公司正处于内销品牌业务的转型发展期，内销业务发展依然较好。 外销承压、内销竞争加剧态势持续，在毛利率下降、内销销售费用率提升的双重压力下，净利润率进一步下降。 投资机会：关注外销拐点、内销市场优胜劣汰进程，毛利率、销售费用率有望好转带