万联证券：潮玩行业系列深度报告（一）：穿越经济周期，拥抱潮流成长

投资要点： 潮玩行业概况：潮玩是以潮流文化为核心，融合了艺术、设计、绘画、雕塑、IP等多元素理念的玩具，通常具有强视觉辨识度、限量发售机制、跨界联名属性等特征。形式包括盲盒、手办、搪胶毛绒、扭蛋、卡牌、玩偶、艺术玩具、组装玩具和拼搭套装等。 潮玩产业链：IP是潮玩产业链的价值基础。1）上游：包括IP供给和运营商，优质IP供给商在产业链中的议价能力强，并且其议价能力核心取决于IP的稀缺性与其市场热度；2）中游：包括潮玩产品制造和生产商，议价能力相对较弱，生产规模庞大（规模化降低成本）、工艺稳定的生产商有望在竞争中突围；3）下游：包括终端零售商和消费者，下游零售商的议价能力核心取决于IP储备的数量与质量，拥有多个独家IP的玩家（例如泡泡玛特等）在终端定价上拥有主导权，而缺乏独家IP的普通潮玩集合店，因产品同质化严重，需要依赖上游IP供应商的支持，议价能力较弱。 对标日本玩具行业：穿越经济周期，逆势成长。由于日本玩具行业发展较早且已成熟，因此对于中国而言有较大的借鉴意义。从日本玩具行业发展历程来看，行业萌芽初期与经济发展密切相关，而后地产和股市泡沫破裂、经济低迷、失业率升高使得年轻人转而向游