国金证券：耐用消费产业行业研究：5月纺服美护线上GMV增速环比改善，不同品牌表现分化

核心观点 5月纺服美护线上GMV增速环比略有改善，不同品牌表现分化。2026年5月服装配饰板块线上全渠道销售额同比下降9.2%，环比4月降幅收窄，显示板块需求仍然偏弱。从细分赛道来看，运动及功能性服饰表现相对稳健，头部国产品牌持续受益于运动消费渗透率提升及产品升级。其中太平鸟/特步分别同比增长19.4%/17.1%，展现较强的品牌韧性。美护年中大促开启，大单品持续带动增长。据久谦数据，2026年5月主流电商平台（天猫、抖音、京东）GMV共4.66亿元，同比增加23%，其中彩妆占比79%、护肤占比21%。从单品表现来看，鱼子酱面膜/无痕粉膏/光感柔纱凝颜小金扇粉饼/养肤焕颜黑霜相关产品GMV分别为3987万元/2361万元/4259万元/727万元，同比-12%/-59%/+28%/+72%。 行业数据跟踪： 4月服装零售增速环比持续放缓。4月服装零售同比增长3.6%，环比有所降速。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳