东吴证券：策略深度报告：“AI-资源-军工”生存三位一体—新债务周期下全球资产重估-260303

事件 当前市场多将本轮AI热潮与2000年科网泡沫进行跨周期对比，并聚焦于估值层面的讨论，我们也在2025年11月发表过《2026年，美股AI泡沫会破裂吗？》专题报告。但本篇内容我们想跳出AI泡沫的讨论，给出新的全球资产配置定价逻辑。立足2026年大国博弈升级的关口，本报告试图剥离短期情绪噪音，从债务、科技、地缘的底层逻辑中，寻找新范式下的绝对收益主线。 本文会解答：本轮AI科技潮为何本质不同？地缘问题频发的底层逻辑是什么？为何美联储降息之后发达市场表现依旧不错？中国市场在全球、新兴市场定价逻辑将有何转变？为何我们认为市场低估了2026版“唐罗主义”风险，及其对全球资产定价有何深远影响？ 观点 1、全球进入“AI-资源-军工”生存三位一体新周期： 本轮科技爆发与科网泡沫背景截然不同，AI科技并非孕育于低息的温床，而是在美联储5%以上的高息压制与全球债务较2000年翻倍的极限测试下逆势展开。当前全球央行似乎失去物价调节能力，传统“数量扩张型”手段失效，技术突破已成为大国化解巨额债务的“宏观必选项”。AI革命是唯一能带来全要素生产率（TFP）跨代际跃迁，从而在分母端稀释全球巨额债务的“技术