东吴证券：商贸零售行业跟踪周报：头部医美机构盈利逐步兑现，重视下游终端机构投资机会

（注：文中“本周”指8月10日至8月14日） 上游新品获批节奏明显加快，合规供给持续扩容。根据德勤中国，2024年1月至2025年7月核心医美产品月均获批约3.5款，2025年7月至2026年6月升至约6.2款，测算月均获批节奏提升约75%。最新一期共获批74款核心医美产品，其中III类器械注射类46款、注射用A型肉毒毒素2款、III类器械光电类26款。随着注射材料、肉毒毒素及光电设备持续推新，医美上游产品矩阵进一步丰富，机构端可选项目和差异化供给空间持续扩大。 下游机构扩张趋缓，竞争逻辑逐步转向能力竞争。2026H1我国医美机构净新增约100家，较2025H1约500家明显放缓，机构扩张进一步趋于理性。与此同时，求美者需求由关注“项目性价比”逐步转向追求“高交付标准”，机构核心竞争力亦由前端营销获客逐步转向医生技术、交付质量、复购口碑及客户全生命周期运营。我们认为，随着机构扩张趋缓、低价引流模式效率下降，行业竞争有望逐步回归医疗质量与运营能力；叠加上游合规产品持续扩容，具备品牌、采购及运营优势的头部机构有望进一步强化竞争优势。 代表性医美机构盈利持续改善，经营修复进一步验证。从各公司