东吴证券：软通动力：软硬算一体化平台成型，Token工厂打开算力运营新空间

软通动力(301236) 投资要点 软通动力为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，由传统IT服务商向“软件、硬件、算力、模型、应用”一体化平台迈进。公司长期深耕ICT、互联网、运营商、金融、高科技与制造等行业；2024年完成同方计算机及智通国际相关业务整合，业务形态由人力密集型软件服务向软件服务、计算硬件和智算运营三位一体转变。 AI应用由模型训练向规模化推理扩散。截至2025年6月，我国计算设备智能算力规模按FP32口径达到782EFlops，同比增长96%，智能算力已成为新增算力的主要组成部分。伴随智能体、长上下文、多轮交互和工具调用逐步进入生产环境，算力需求由阶段性预训练向持续性推理扩散，算力服务的评价指标也将由理论P值、卡数和峰值吞吐，逐步转向单位Token成本、首字延迟、并发能力、稳定性及服务等级保障。 公司现有算力规模超1800P，怀来智算中心一期拟新增3316.15P训练与推理算力，项目建成后理论算力规模有望超过5100P。怀来项目平均测算毛利率为38.03%、税后内部收益率为10.14%；公司已接洽的潜在客户预计算力需求约1300P—1600P，占项目新增产能约39%