华鑫证券：计算机行业点评报告：Spotify：产品创新与运营增效双轮驱动，用户规模与自由现金流同创佳绩

事件 Spotify于11月4日公布2025年第三季度财报。公司当季实现营收42.72亿欧元，同比增长7%，按固定汇率计算增长12%。毛利率为31.6%，超出指引并同比增长53个基点。运营收入为5.82亿欧元，同比增长28%，运营利润率提升至13.6%。当季自由现金流达到8.06亿欧元的第三季度历史新高。 投资要点 营收与盈利表现：用户增长稳健，盈利与现金流同步提升 营收端：公司第三季度总收入同比增长7%至42.72亿欧元，在固定汇率基础上增幅达12%。增长主要由Premium订阅业务驱动，该部分收入同比增长9%至38.26亿欧元，这得益于全球付费用户数同比增长12%至2.81亿。 广告支持收入为4.46亿欧元，在固定汇率基础上与去年同期持平。 盈利端：本季度毛利率为31.6%，同比提升53个基点且超出公司指引，主要得益于广告支持板块的贡献改善。 运营收入同比大幅增长28%至5.82亿欧元，运营利润率扩张至13.6%。公司当期自由现金流表现强劲，达到8.06亿欧元，推动过去十二个月的自由现金流累积至29亿欧元，显示出卓越的现金创造能力。 产品与平台创新：功能迭代加速，用户体验与粘性持续