开源证券：保险“险中取胜”行业系列深度报告之三：寿险转型方向清晰，态度、经验决定进展

转型：占据先发优势、转型领先企业或实现负债端率先复苏 随着产品不断迭代升级以及新冠疫情出现，负债端长期结构性问题得到暴露，各家险企均着手加速转型，以实现高质量发展。各家均重点发力渠道及产品升级，“产品+服务”升级已在路上，高质量团队成胜负手，根据我们测算，中国太保、中国平安转型进展领先，距离人力底部较近。2022年开年以来，负债端尚未观察到改善迹象，仍处转型攻坚、落后产能出清升级阶段；资产端长端利率围绕2.8%附近震荡，较年初有所回升，地产链条风险缓解逐步推进，宽信用或带来长端利率上行，投资端弹性较大险企或受益。长期看，各个公司均已重视渠道触达客户、产品匹配需求等问题，率先启动、转型坚定险企有望领跑市场，推荐转型起步较早，转型决心坚定、进展领先的中国太保、中国平安，受益标的友邦保险。 承压：行业资负两端近年承压，NBV同比增速拖累EV增速 内含价值增长主要动能来自于新业务价值创造及期初内含值的预计回报，但随着2017年后负债端逐渐承压，新业务价值同比放缓，新业务价值创造占内含价值年度增量比例逐渐下降，同时造成EV增速有所放缓。NBV同比增速放缓受FYP及margin共同承压导致。201