民生证券：三环集团（300408）-深度报告：深耕陶瓷半世纪，高容突破打造中国“三星”

三环集团(300408)五十余载砥砺深耕，广域布局电子陶瓷。公司专注电子陶瓷领域超50年，能生产多种规格的MLCC、陶瓷封装基板产品，陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板等产品的产销量居全球前列，也是国产SOFC商业化应用的拓路者。受到疫情反复、下游需求萎靡等因素影响，公司业绩有一定波动，2022年Q1-3营收39.54亿元，同比-13.79%，实现归母净利12.43亿元，同比-27.19%。但由于掌握了垂直一体化研产能力，公司成本控制及盈利能力出色，常年稳定在毛利率50%、净利率35%左右的高位。公司拥有从材料配备、生产工艺到设备、系统设计的全线自主创新能力，产品布局多元，研发量产能力强，客户基础雄厚。未来行业需求复苏叠加国产替代机会，将给公司带来巨大的业绩提振空间。稳步定增扩产，进军5G、车规MLCC市场，实现高容突破。MLCC应用场景广泛，是电子设备中发展最快、使用量最大的核心元件，2021年全球MLCC市场规模升至1148亿元,中国为最大MLCC市场，规模为484亿元，占比超过45%。目前，公司已在MLCC高容产品上实现了国产化突破。公司两次MLCC扩产项目逐步推进，重点突破高容量、5G通