中银证券：山西汾酒（600809）-大势已成，“十四五”再上一层楼

山西汾酒(600809)山西汾酒制度红利持续释放，“十四五”将再上一层楼。多价格带发力，次高端、千元价格带的有力竞争者。山西市场步入稳定期，环山西市场精耕细作，全国化深度推进。维持买入评级，继续重点推荐。支撑评级的要点制度红利释放，“十四五”再上一层楼。复盘公司2017年改革至今，山西汾酒做对了3件事：（1）政府强力的支持下进行改革，解决了团队的激励问题。（2）对自身定位清晰，高举高打，高费用投入复兴品牌地位。（3）持续升级销售团队，提升终端掌控力。从改革效果来看，公司目标超额完成，业绩连续实现高增长。2016-2021年山西汾酒营收增速在白酒上市公司中排名第2名，2022年继续快速奔跑，1-3Q22山西汾酒收入增28.3%、归母净利增45.7%，营收增速在白酒上市公司中排名第2。我们认为，青花快速增长，产品结构升级，全国化深入推进，汾酒仍有较大的成长空间，预计未来3年业绩有望维持较快增速，继续大幅超越行业，“十四五”将再上一层楼。多价格带发力，次高端、千元价格带的有力竞争者。公司产品包括汾酒、竹叶青和杏花村三大产品系列。其中汾酒系列是最主要的收入来源，2021年占公司总收入90%，包