东方财富证券：聚和材料（688503）-深度研究：光伏银浆龙头，领航国产替代

聚和材料(688503)【投资要点】聚和材料：公司专业从事新型电子浆料研发、生产、销售，主要产品为太阳能电池用正面银浆。公司2021年正面银浆产品出货量超过900吨，根据CPIA数据，公司2021年正银市占率约37.09%，成为首个代替境外银浆厂商、获得全球销量第一的企业。受益于下游需求高增，公司业绩实现快速增长，2018-2021年公司营业收入复合增速达185.44%，伴随公司业绩体量放大，规模效应显现，2022H1期间费率为4.4%，较2019年下降4.25pct。光伏银浆需求稳中向上，国产替代加速演绎。光伏银浆为电池片电极核心材料，成本占比约为10%。光伏银浆生产核心壁垒在于银浆配方和研磨工艺，直接影响银浆品质。需求：下游需求看，光伏新增装机需求在海内外可再生能源政策推动下持续高增，叠加22Q4硅料新增产能逐步投放，硅料供给瓶颈消除，需求有望加速释放；单耗看，光伏银浆耗量受多重因素影响，长期虽受产业链降本增效要求银浆耗量逐步下降，但短期电池片N型迭代将带动平均银浆耗量提升；总量上，我们预计光伏银浆需求稳中向上，2022年光伏银浆总需求可达4674.40吨，同比增长34.40%，到