国信证券：森马服饰（002563）-三季度收入降幅收窄，库存压力较大

森马服饰(002563)核心观点三季度收入33亿，库存增加预计四季度加大清理力度。2022年第三季度收入33.0亿元，同比下降5.8%降幅有所收窄；一方面是由于公司业务的逐步恢复，另一方面是由于冬装货品发货时间较早，在一定程度上增厚三季度收入。分品类看，童装/休闲装营收分别为22.9/9.9亿元，分别同比-5.9%/-29.1%。公司三季度毛利率为39.2%，同比下降2.1个百分点，主要由于原材料成本高企、供应链成本上涨以及折扣幅度的加大；公司整体费用率上升2.7个百分点至22.9%，主要是由于广告宣传和线上流量费用投入导致销售和管理费用率的上升。存货周转天数为220天，同比增加66天，存货的增加主要是由于去年秋冬季的库存以及上半年形成的春夏季库存，在四季度重要销售节日公司将注重存货的清理，同时控制新品的生产量，预计在2022年底或2023年一季度库存将恢复正常。归母净利润为1.7亿元，同比下降39.8%，毛利率的下降和管销费用率的增加导致净利率承压。线下门店结构调整持续，物流数智化水平行业领先赋能全域销售。线下方面，公司的门店数量为8285家，第三季度净关83家，其中休闲服饰完成产品