国信证券：云铝股份（000807）-成本优势凸显，盈利能力稳定

云铝股份(000807)2022Q3公司业绩同比下降11%。2022Q3实现营收127.63亿元（同比+24%，环比-8.1%），归母净利润10.98亿元（同比-11%，环比-28.7%），扣非归母净利润10.74亿元（通报表-12.4%，环比-29.8%），经营性净现金流15.5亿元（同比+30%，环比+3.3%）。公司三季度利润环比下降主因铝价下跌。2022年前三季度长江现货铝均价分别为22193/20619/18391元/吨，二季度环比一季度下降1574元/吨，三季度环比二季度下降2228元/吨。但因为三季度公司用电价格均为丰水期电价，预计在0.33元/度，而二季度用电价格介于丰枯季之间，预计在0.41元/度，因此三季度环比二季度成本降幅在1000元/吨铝左右，综上公司三季度吨铝利润环比二季度下降接近1000元/吨，估算公司电解铝季度权益产量大概在62万吨左右，因此公司三季度归母净利润环比二季度减少4.4亿元主因铝价下跌。资产负债率下行，财务费用下降。截至2022年9月末，公司资产负债率下降至35.5%，较2021年末44.7%的水平继续下降，2022Q3公司财务费用仅为0.46