国信证券：甘源食品（002991）-2022年三季报业绩点评：营收增速放缓，盈利能力改善

甘源食品(002991)核心观点终端需求疲软、新品调整等多因素冲击下三季度营收增速放缓。公司2022年前三季度实现营收9.69亿元（+13.26%），归母净利润0.90亿元（+15.83%），扣非归母净利润0.76亿元（+18.57%）；其中，202203实现营收3.55亿元（+13.86%），归母净利润0.48亿元（+20.26%），扣非归母净利润0.44亿元（+16.18%）。公司202203营收增速放缓主要系①疫情影响终端需求，叠加商超人流量下滑，公司老品销售受到影响；2河南新品三季度经历调整期，放量不及预期；③会员店、零食连锁等新渠道拓展尚处于初期，营收贡献尚不显著。成本、新工厂产能爬坡影响毛利率；销售费率下滑，盈利能力小幅修复。公司202203实现毛利率37.14%，调整后同比下滑0.68pct，主要系①棕榈油价格同比较高，②河南工厂仍处于产能爬坡期，拖累利润水平。费用端，202203销售费率/管理费率/研发费率分别同比+2.91pct/+0.15pct/+3.32pct，研发费率较高主要系公司加大研发投入。最终公司实现净利率13.64%，同比提高0.73pct，盈利能力小幅