国信证券：太阳纸业（002078）-三季度收入增长24%，毛利率环比下降

太阳纸业(002078)核心观点三季度收入增长24%，毛利率环比下降4百分点。前三季度公司实现收入296.4亿元，同比+25.0%；归母净利润22.7元，同比-18.1%。单三季度收入97.9亿元，同比+23.8%，主要原因是新产能持续释放，环比-4%，主要原因是文化纸与包装纸需求疲软、溶解浆受疫情影响发货困难；归母净利润6.1亿元，同比+13.4%。单三季度毛利率14.5%，基本持平，环比-4.4%；销售/管理费用率稳定，研发/财务费率分别提升0.7/0.5百分点，主要因研发投入提升及汇兑损失导致。净利率6.2%，同比下降0.6百分点。营业周转天数稳定；经营性现金流净额4.5亿元，同比下降13.0%，库存金额因溶解浆发货受阻环比增加9.7亿。成本压力高位，终端提价、结构调整与产业链布局缓解盈利压力。文化纸9月提价、学生开学，盈利小幅回归，但疫情致需求提振有限，双胶纸价格回升，铜版纸仍受挫，行业尚处亏损状态。箱板纸发力中高端牛卡纸，得益于原材料和产品结构调整一定程度抵消成本压力；美废成本处于下行阶段，预计明年老挝基地生产成本释放盈利空间。自制浆部分，溶解浆受疫情影响物流受阻本季度收入回