国信证券：太平鸟（603877）-经营环境承压，三季度收入下滑15%

太平鸟(603877)核心观点三季度收入下滑15%，老货占比提升、固定费用率提升致净利润下滑87%。公司是国内中高端快时尚集团，2022单三季度收入20.3亿元，-15.4%，净利润-87%至0.19亿元，扣非净利润-0.02亿元，毛利率下滑4.1百分点至45.9%。单三季度分渠道，直营/加盟/线上收入同比-16%/-13%/-21%，加盟和线上毛利率下滑幅度较大，主要由于老货结构占比提升，奥莱折扣有所增加，实际上新品折扣仍然保持较好水平。今年以来公司加大关闭低效门店力度，直营/加盟相比年初净关174/176家至1442/3422家，销售费用金额Q1~Q3逐季下降，但同时收入下滑令固定费用占比提升，因此销售费用率同比+1.2百分点至34%。三季度其他经营收益比例合计减少2.2百分点（政府补贴和信用减值），部分被营业外支出比例减少1.3百分点（去年洪水捐款3000余万）所抵消，净利率下滑5.1百分点至0.9%。存货金额下滑15%，新品占比仍然健康。公司积极利用奥莱清理老货，Q3末存货周转天数同比/环比+15/+6天至214天，但存货金额同比下降15%至24亿元，主要由2022年投产谨慎所