国信证券：中顺洁柔（002511）-三季度收入下滑14%，毛利率降幅收窄

中顺洁柔(002511)核心观点三季度收入下滑14%，利润因浆价高位下滑39%。前三季度公司实现收入61.1亿元，同比-2.6%；归母净利润2.7亿元，同比-43.3%。单三季度收入17.5亿元，同比-13.9%，为缓解浆价上行压力，公司执行产品提价、调整KA渠道导致收入下滑；归母净利润0.47亿元，同比-39.3%。毛利率31.5%，材料成本上涨同比下降2.9百分点；销售费用率受益于渠道优化、费用投放有效控制同比下降2.8百分点，管理同比增加1.2百分点，财务费用率因浆价进人民币汇率影响提升0.4百分点。净利率2.7%，同比下跌1.2百分点。库存金额环比增加5.4亿元，双十一备货致半成品增加，三季度提价后销量下滑致提前采购的浆板库存增加，未来根据产能需要对采购进一步调整。终端应对原材料高成本提价落地，推进产品高端化发展。1）浆价方面，今年以来因浆厂罢工、自然灾害、疫情供应链受阻等因素供给下降成本持续上升，三季度呈双位数上涨。2）终端多次提价涨幅超双位数，三季度末产品毛利率基本恢复至相对合理水平。洁柔品牌优化产品矩阵结构，降低金尊与其他系列占比，主要为低毛利的卷纸以及部分软抽，主推高端