国海证券：伊利股份（600887）-三季报点评：液奶需求疲弱，利润端低于预期

伊利股份(600887)事件:伊利股份发布2022年三季报，1~9月公司公司实现营业总收入938.61亿元，同比+10.42%；归母净利80.61亿元，同比+1.47%；扣非净利75.81亿元，同比+0.45%。三季度依旧面对较大经营压力。2022年Q3公司实现总营收303.98亿元，同比+6.66%；归母净利19.29亿元，同比-26.46%；扣非净利16.93亿元，同比-33.27%，利润低于我们的预期，主要受消费疲软，高端产品增长乏力的影响。Q3公司实现毛利率/净利率30.94%/6.32%，同比+0.65pct/-3.01pct，销售费用率18.83%，同比+3.27pct。我们预计公司销售费用率的大幅增加主要系：1）公司拟于Q2投放的品牌营销费用延后于Q3投放；2）今年Q3以来，全国疫情仍然呈现出“点多、面广”的特点，对消费复苏造成扰动，7/8/9月社零同增2.7%/5.4%/2.5%，复苏进度仍较为缓慢，居民的消费信心、消费力恢复需要时间，在此背景下，公司充分考虑上下游合作伙伴的利益，通过渠道支撑政策，减轻渠道伙伴压力，稳固终端价盘，渠道费用投放相对有所增加。液奶承压，奶粉