中原证券：千味央厨（001215）-三季报点评：直营销售恢复较好，盈利显著提升

千味央厨(001215)投资要点：公司三季度的销售恢复较好，当季收入增长修复至一季度水平。20221Q-3Q，公司实现收入10.3亿元，同比增15.99%；其中，3Q收入同比增19.21%，较二季度反弹，增幅与一季度持平。三季度，华东的大型连锁餐饮恢复至正常经营，公司的直营销售正常化。但是，三季度的最后一个月，多地的疫情防控形势加剧，导致9月份销售较差，拖累三季度表现。2022年以来，经销商是拉动公司销售增长的主力：前三季度，经销额同比增长30%以上，其中大商的销售增长高于平均水平。三季度以来，直营销售转向正常化，除百胜外，直营客户贡献的营业额同比增长接近20%。百胜订单正在恢复，对于销售的边际贡献加大，因而在三季度基础上公司四季度的销售增长有望进一步改善。公司三季度毛利率环比和同比稳步上升，成本压力减轻、产品结构升级和生产规模扩大是毛利率上升的主要原因。我们预计，2022年公司的综合毛利率较前三季度仍有提升空间。20223Q，公司的销售毛利率达到22.71%，环比、同比分别上升0.24和0.87个百分点。2020年以来，公司的产品毛利率呈上升趋势，产品结构优化、生产规模扩大是其主要原