国联证券：恺英网络（002517）-治理改善释放成长红利，前瞻布局VR生态

恺英网络(002517)投资要点：公司管理问题出清后业绩持续兑现，VR生态布局具备稀缺性。公司介绍：传奇类游戏头部厂商，公司治理重回正轨恺英网络成立于2008年，初期以页游的研发、发行起家。2014年后，相继推出《原始传奇》《蓝月传奇2》等传奇类手游，以及《全民奇迹》《天使之战》等奇迹类手游，细分领域竞争优势稳固。2020年后，公司股权逐步过渡至新管理层，战略上聚焦“研发、发行、投资+IP”三条主线，公司经营重回正轨。游戏行业：出海打开成长空间，传奇类游戏需求稳固随着国内游戏用户红利见顶，行业增长动能已从用户红利转换至ARPU驱动，同时游戏出海有望成为第二增长曲线。从细分品类看，传奇/奇迹类游戏作为发展20余年、市场规模超过300亿元的长青品类，用户需求稳定、付费能力强；同时随着传奇IP版权纠纷的逐步落地，相关上市公司市占率有望提升。公司看点：新游上线周期释放成长红利，前瞻布局VR生态1）新游上线周期释放业绩红利：22H2基于《天使之战》等贡献的稳定现金流，以及《永恒联盟》《山海浮梦录》等新游上线，公司业绩有望继续维持较高增速。未来，公司传奇/奇迹类游戏有望保持每年1-2款稳定迭代；同