华源证券：华源晨会精粹-260325

投资要点： 家电361度(01361.HK)点评：25全年营收同增11%，应收账款账期结构持续优化 2025年实现营业收入111.5亿元，同比+10.6%；归母净利润13.1亿元，同比+14.0%。毛利率41.5%，同比基本持平；归母净利率11.7%，同比+0.3pct。分红方面，25年公司维持45%派息比率，全年派息31.7港仙/股，派息意愿仍较强。25年公司经营活动现金流净额为8.1亿，同比大幅提升1067%，主要系税前利润、存货变动及应付账款及其他应付款项的变动贡献。鞋类业务稳健增长，电商业务收入同比+26%。分渠道看，公司线下渠道“超品店”拓店进展顺利，店铺数量为127家（截至25年12月31日），略超市场预期；公司线上渠道全年零售额保持快速增长，25年营收同增26%，品牌已全面接入即时零售（美团闪购等），未来营收有望延续高增趋势。海外业务拓展及户外业务有望成为公司新增长极。 风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。 新消费老铺黄金(06181.HK)点评：2025年业绩表现亮眼，2026Q1表现或超预期 2025年，老铺黄金