国信证券：海澜之家（600398）-二季度收入下滑7%，品牌升级稳步推进

海澜之家(600398)上半年收入下滑6%，直营经营表现较好。20221H公司收入95.2亿元，-6.1%，净利润12.8亿元，-22.7%，收入/净利润分别为2019年同期的89%/60%，据测算，线下直营/加盟/电商/圣凯诺分别同比+46%/-15%/6%/-8%，占比13%/60%/14%/9%，公司继续推进品牌升级、年轻化转型策略，在购物中心开拓直营门店，即使受到疫情影响，直营店数/店效分别实现增长41%/4%，线上增长6%。上半年公司毛利率+0.3百分点至43.9%，主要由于毛利率更高的直营占比提升，据测算，线下直营/加盟/电商/圣凯诺同比-2.2/-0.9/3.9/-1.2百分点至62.0%/41.1%/43.4%/51.6%。由于直营占比提升，销售费用率提升4.4百分点至18.7%，因此净利率下降2.9百分点至13.4%（20191H为19.8%）。年末存货周转环比+47天至280天。疫情严格封控下二季度收入下滑7%，展现较好经营韧性。202202公司收入43.0亿元，-7.2%，净利润5.5亿元，-31.6%，收入下滑主要受疫情严格封控、零售环境疲软所影响，据我们测算，