中泰证券：三棵树（603737）-渠道优化持续发力，毛利率逐季回升

三棵树(603737)投资要点事件：公司发布2022年中报。报告期公司实现营收47.1亿元，同比+0.5%；实现归母净利润1.0亿元，同比-15.2%；实现扣非归母净利润749.1万元，同比-39.9%；经营活动现金净流量为1.6亿元，同比+11.5%。单二季度公司实现营收30.1亿元，同比-6.0%；归母净利润1.3亿元，同比+28.3%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比+28.6%。收入端：C+非房小B系增长动能，家装墙面漆同比高增。分渠道看，受地产景气下行以及公司主动风险管控收缩业务规模影响，我们预计22H1公司大B端收入出现较大幅度下滑；支持上半年收入微增的动能主要来自于C端和小B中的非房业务。渠道布局方面，公司经销渠道持续发力，22H1公司小B渠道客户达20043家，较21年底+55.7%，且报告期末公司“马上住”授权网点达681家，同比+17.6%。分产品看，公司家装墙面漆、胶黏剂、基材与辅材是推动收入微增的驱动力，22H1收入同比分别+41.9%、+43.4%、+9.7%；工程墙面漆、防水卷材及装饰施工受地产景气下行影响，收入同比分别-8.0%、-26.7%、-21.8%