天风证券：有色金属行业专题研究：锑出口修复在望，边际需求反转有望拉动锑价上行

核心逻辑： 7月以来，国家对合规锑品出口管制的态度有所转向，过去三个月压制锑价的最大因素得到缓解，边际需求的修复有望带动锑价上行。 24H2至今，锑价经历跌-涨-跌-稳四个阶段，出口需求的强弱是关键变量：（1）24年9-11月，锑纳入出口管制后出口下滑，叠加光伏玻璃去产能，锑价下跌；（2）25年2-4月，出口修复+光伏抢装+进口收窄，多因素共振助推锑价快速上行；（3）25年5-7月，国家严厉打击战略矿产走私，出口量再度大幅下滑，叠加光伏需求降速，锑价回落；（4）25年7月，商务部公告已部署开展打击战略矿产走私出口专项行动，同时依法依规对合理民用需求出口许可申请进行审查，出口预期开启修复，锑价维稳上行。 走私打击取得进展，锑出口管理定调转松，锑出口量级望迎修复 出口管制带来了急剧走阔的内外盘价差，催生了大量走私需求。24年9月出口管制实施后，海内外价差由管制前的2.8万/吨显著扩大至约20万/吨。高价差刺激了大量走私牟利行为，不法分子采用伪报瞒报、初级加工、第三国转口等方式走私出口。 我国于5月部署开展打击战略矿产走私出口专项行动，锑出口量大幅下滑。5月9日，国家出口管制工作协调机制办公