中泰证券：成都先导（688222）-多因素扰动上半年业绩，期待管线价值逐步释放

成都先导(688222)事件：2022年08月26日，公司发布2022年中报，上半年公司实现营业收入1.39亿元，同比下降10.00%；实现归母净利润-706万元，同比下降134.17%；实现扣非归母净利润-1226万元，同比下降204.56%。受疫情扰动、订单交付节奏、研发投入加大等影响，2022H1业绩略有波动。分季度看，2022Q2营收6625万元（-22.03%），2022Q2归母净利润3.0万元（-99.80%），2022Q2扣非净利润-187万元（-121.07%）。我们预计主要系：①公司客户主要来源于海外，订单交付节奏一般为前低后高，上半年交付较少；②国内疫情反复，出入境管控严格，延长了库定制服务续签的商定时间，导致业务订单及交付出现波动；③公司国内商业项目多为一站式新药定制服务，目前对应毛利相对较低；④蛋白降解等技术平台持续开拓，研发投入持续加大，2022H1研发费用率持续提升所致。2022H1年公司整体毛利率约37.15%（-15.05pp），我们预计主要系毛利率低的新药定制开发服务及Vernalis收入占比不断扩大所致。2022H1期间费用率约57.81%（+7.5