西南证券：山西汾酒（600809）-稳中求进，余力充足

山西汾酒(600809)投资要点事件：公司2022上半年实现收入153.3亿元，同比+26.5%，归母净利润50.1亿元，同比+41.5%；其中单Q2实现收入48亿元，同比+0.4%，归母净利润13亿元，同比-4.3%，单Q2利润端略低于市场预期。疫情扰动&主动控货，22Q2收入增速放缓。22Q2国内疫情多点散发，对消费场景和消费信心造成严重冲击，公司对青花和腰部产品等主动控货，减轻渠道库存压力，收入增长阶段性放缓。1、分产品看，22Q2汾酒/竹叶青配制酒/杏花村系列酒实现收入43.2亿/2.0亿/2.2亿，同比+3.0%/-42.3%/+19.6%。青花引领高增，上半年青花系列实现收入61亿元，同比增长56%，其中青花20延续高速放量，青30·复兴版以价为先，圈层营销有序开展；上半年青花在汾酒系列中比重提升至43%，产品结构加速升级；公司对玻汾继续控量供货，预计单Q2增速双位数左右，腰部产品受疫情影响阶段性承压。2、分区域看，22Q2省内收入17.8亿元，同比-0.1%，主要系公司主动控货；省外收入29.7亿元，同比+0.6%，省外华东、东北等地区受疫情影响较大，需求承压&主动控货，