华西证券：山西汾酒（600809）-结构升级趋势稳定，全年高增长确定性强

山西汾酒(600809)事件概述公司发布2022年中报，22H1公司实现营业总收入153.34亿元，同比+26.5%；归母净利润50.13亿元，同比+41.5%。22Q2公司实现营业总收入48.03亿元，同比+0.4%；归母净利润13.03亿元，同比-4.3%。基本符合市场预期。分析判断:Q2汾酒系列收入正增长，中高端产品贡献较快增速分产品来看，Q2汾酒系列收入仅微增（+3.0%），杏花村酒/竹叶青酒收入分别同比-42.3%/+19.6%。根据公司中报，上半年青花系列产品实现销售收入61亿元，同比+56%，中高端产品贡献了较快的收入增速。分区域来看，Q2省内外收入分别同比-0.1/+0.6pct，经销商数量达到3648家，同比净+124家。我们认为Q2公司重点市场受疫情影响程度相对较小，因此省外市场收入微增。分渠道来看，22H1代理/电商/直销渠道收入分别同比+26.6%/+40.3%/+2.6%，22Q2代理/电商/直销渠道收入分别同比+2.9%/-12.4%/-52.7%。我们认为Q2代理渠道收入仍然维持正增长。主因在受疫情影响程度较小的重点市场产品动销良好，渠道号召力提升，经销商