民生证券：川投能源（600674）-首次覆盖报告：雅中进入收获季，高分红下价值再发现

川投能源(600674)坐拥雅砻江优质资源，坚定水电主业：公司坚定“一主两辅”产业发展战略，以水电为核心主业，当下公司旗下直接控股4家水电企业，已投产控股装机容量120.4万千瓦，控股装机39万千瓦的银江水电预计2025年投产；参股两家水电企业雅砻江、大渡河的投资收益贡献主要利润。随着雅砻江中游两、杨电站投产，公司业绩有望进一步提高。黄金水道雅砻江开启第三阶段成长：雅砻江水电年平均利用小时领先于主要可比公司长江电力、华能水电，2018-2020年机组平均利用小时较全国平均利用小时高出1428、1358、1443小时，2021年新机组投产拉低平均利用小时，但仍比全国水电平均利用小时高出539小时，堪称黄金水道。2022年两、杨全部机组投产后，雅砻江装机容量达到1920万千瓦，雅中其余5座电站部分已获批开建，待全部投产后装机容量将达到约2700万千瓦。测算结果显示，雅砻江水电开启中游成长期后，毛利率、净利率能保持在约60%、35%，全部投产后的营收、利润相比目前下游开发完成阶段提升约一倍，黄金水道成色不减。高分红下价值再发现：近年来，公司逐渐提高年度分红比例，2020年公司公布《股东回报规