华西证券：五粮液（000858）-逆水行舟，稳中求进

五粮液(000858)事件概述公司发布2022年中报，22H1实现营业总收入412.22亿元，同比+12.17%；实现归母净利润150.99亿元，同比+14.38%；22Q2实现营业总收入136.74亿元，同比+10.04%；实现归母净利润42.76亿元，同比+10.30%。基本符合市场预期。分析判断:收入稳定增长，产品/渠道进一步集中从产品上看，22H1五粮液产品/其他酒类收入分别同比+17.8%/-6.1%，产品结构进一步向主导价位、主导产品集中。从渠道上看，22H1经销/直销渠道收入同比+20.0%/+4.2%，逆境下经销渠道的韧性明显。从区域上看，西部/东部/中部/北部/南部收入分别同比+32.3%/+6.2%/+5.2%/+3.7%/+3.1%，西部区域因受疫情影响较小，公司在上半年重点打造区域市场且五粮浓香公司渠道持续优化，因此收入表现突出，其他区域在上半年的消费环境下仍然维持了稳定的增长，H1整体经销商数量达到了3015家，同比净+82家。我们判断在白酒行业受疫情和经济环境的影响下，消费进一步向主流品牌集中，公司龙头地位及品牌优势凸显。五粮液产品占比提升拉动整体毛利率提高