华安证券：烟草行业八问八答：政策、技术与需求的三重博弈

核心观点 第一问：进攻vs防守——怎么理解烟草股的进攻和防御属性？ 进攻方面，烟草公司通过区域和品类多元化持续推动EPS增长，具有较高成长性；防守方面，烟草具有刚性消费和重复消费的特征，价格弹性极低，逆周期属性强。将奥驰亚与可口可乐进行对标，两者均为长周期消费成长股，通过高定价权与产品优化组合推动EPS增长，实现穿越周期发展。 第二问：产品——烟草行业的产品格局将走向何方？ 近年来，传统烟草市场规模逐步萎缩，新型烟草市场高速发展，2020年，加热不燃烧的市场规模超过电子烟，成为新型烟草领域新的市场领导者。传统卷烟向新型烟草转化是口味和健康双螺旋递进的演绎，新型烟草减害性优势显著，口感更为多样。此外，在各跨国烟草公司积极布局新型烟草制品，推动市场份额扩大的战略下，新型烟草制品的渗透率有望持续提升。 第三问：市场——烟草行业的市场格局将走向何方？ 当前，中国为全球最大传统烟草市场，美国为全球最大新型烟草市场，日韩国内新型烟草市场份额领先。展望未来，美国与欧洲市场或存变数。美国市场当前雾化电子烟规模领先，但基本为HNB空白市场，随着PMI与BAT达成和解，HNB市场有望得到快速发展。欧洲市场