中银证券：贵州茅台（600519）-无惧疫情冲击，新产品和新渠道发力，不确定环境下的确定品种

贵州茅台(600519)贵州茅台公告，2022年上半年公司预计实现营业总收入594亿元左右（其中茅台酒营业收入499亿元左右，系列酒营业收入75亿元左右），同比增长17%左右，净利297亿元左右，同比增长20%左右。我们认为茅台是不确定环境下的确定品种，维持买入评级。支撑评级的要点无惧疫情冲击，新产品和新渠道发力，2季度维持了较快增速。（1）1H22营业总收入增17%左右，其中2季度同比增16%，维持了较快增速，高端酒消费场景受疫情冲击相对较小，渠道吸纳能力强。（2）1H22茅台酒营收同比增16%，其中2Q22同比15%。我们判断上半年量和价均实现增长。考虑到直销比例的上升和定价较高的珍品投放市场，产品价格升幅可能略快于销量。2Q22散茅价格2700-2800元，环比1Q22变化不大，终端需求较为强劲。（3）1H22系列酒营收同比增24%，其中2Q22同比19%，增速快于茅台酒，新品茅台1935投放市场，需求旺盛，带来增量。（4）1H22净利同比增20%左右，其中2季度增16%，与营收同步。新高管团队锐意进取，基酒产能充裕，2022-2023年有望持续超越目标规划。（1）新董事长上任后