西南证券：江山欧派（603208）-基数压力释放，零售渠道值得期待

江山欧派(603208)投资要点业绩摘要：公司发布中报，22H1公司实现营收12.7亿，同比-9.7%；归母净利润1.2亿，同比-34.3%；其中Q2单季营收7.8亿，同比-16.4%，归母净利润0.6亿，同比-57.6%。在房地产销售、竣工放缓和Q2疫情冲击下，公司业绩仍处调整期。毛利率回落叠加费用率上行，盈利能力有所承压。22H1毛利率28.7%，降1.6pp，主要是1）毛利率较低的经销业务（21H1毛利率19.8%）占比提升所致（占比达30.5%），不过值得注意的是经销渠道毛利率同比提升1.8pp；2）受新产能投放而收入增速放缓影响，规模效应减弱，直营工程和代理工程毛利率均有下降，分别降2.4pp/2.9pp。费用率方面，管理、研发、财务费用率相对稳定，销售费用率受公司探索新零售市场影响，加大品宣和加盟渠道拓展力度，销售费用率提升4.5pp至13.4%。综合影响下公司上半年净利率为9.2%（-3.4pp）。其中单Q2毛利率31%，与去年同期基本持平（30.7%），但销售/管理/研发/财务费用率分别+6.3pp/+0.8pp/0.6pp/-0.1pp，单Q2净利率7.9%，同比降7